Este ano tem sido notável em muitos aspectos. O crescimento econômico nos EUA e em partes da Europa excedeu as expectativas. A inflação nos EUA – que vinha acelerando – parece ter retomado a sua tendência descendente. As pressões inflacionistas na Europa diminuíram o suficiente para que alguns bancos centrais iniciassem os seus ciclos de flexibilização. Os mercados acionários refletiram esta evolução favorável.
A questão-chave nos EUA nesta fase gira em torno de como se desenrolará a última etapa da desinflação e se a meta de inflação de 2% pode ser alcançada sem um aumento significativo do desemprego e um abrandamento do crescimento. Os dados mais recentes mostram que a tensão no mercado de trabalho está se evaporando rapidamente. Embora a taxa de desemprego tenha aumentado ligeiramente, as ofertas de emprego caíram drasticamente. É importante ressaltar que a taxa de abandono de empregos também diminuiu, sugerindo que os trabalhadores se sentem menos confiantes em encontrar um novo emprego.
Os dados atuais mostram uma desaceleração significativa do crescimento econômico. Os dados em tempo real apontam para a economia dos EUA crescendo a um ritmo de 2%, mas vários outros indicadores sugerem que é provável uma maior desaceleração. Se a inflação diminuir em linha com a meta da Fed, isso implica que o crescimento nominal do PIB no futuro será próximo dos 4%. Este nível é importante porque é o crescimento nominal do PIB que impulsiona o crescimento dos lucros do mercado como um todo.
Os mercados de títulos de renda fixa e de ações estão atualmente precificados para muitos diferentes cenários. Os mercados de títulos de renda fixa estão apostando em cortes significativos nas taxas de juros, consistentes com uma taxa de inflação em linha com a meta do Fed, e um crescimento econômico em linha com a taxa de crescimento potencial da economia dos EUA entre 2 – 2,25%. Na verdade, os títulos do Tesouro de 10 anos estão sendo negociados a uma taxa de 4,25%, em linha com o padrão histórico de longo prazo de rendimentos e que está em linha com a taxa de crescimento nominal do PIB.
Os mercados de ações, por outro lado, estão isentos das expectativas de uma aceleração do crescimento dos lucros para cerca de 17% no segundo trimestre do próximo ano, bem acima da taxa de crescimento econômico. Existem inúmeras maneiras pelas quais algumas empresas individuais podem alcançar taxas de crescimento tão elevadas nos lucros, mas é improvável que o mercado como um todo consiga satisfazer expectativas tão altas, a menos que estejamos à beira de um aumento substancial na produtividade global. Existe uma narrativa convincente em torno de um aumento na produtividade impulsionado pela IA, mas os dados mostram que até agora isto parece estar isolado para algumas empresas. Não há evidências de melhoria em toda a economia.
Se a evolução se desenrolar em linha com o cenário precificado no mercado de títulos de renda fixa, o mercado acionário deverá sofrer alguma desilusão face aos níveis atuais. Se, no entanto, o cenário do mercado de ações se concretizar e os lucros acelerarem, isso provavelmente implicará que a economia não desacelera. Num tal cenário, o resultado mais provável é que o Fed não reduza as taxas tão rapidamente como os preços atualmente praticados. Isto significaria alguma desilusão para os investidores em títulos de renda fixa, mas dado o atual nível de rendimentos, é pouco provável que os retornos sejam negativos. Em outras palavras, vemos uma oportunidade assimétrica em continuar com um sobre-alocação na classe de renda fixa versos de a ações. Dentro da classe de ações, preferiríamos ser mais defensivos e sub-alocar as ações de alto nível que já tiveram um desempenho muito bom.
É provável que os desenvolvimentos na frente política tenham algumas implicações no mercado ainda este ano, dependendo do resultado das eleições nos EUA.
Ao contrário da evolução na frente econômica, a evolução política foi menos positiva este ano. No Reino Unido, a vitória trabalhista era esperada. No entanto, devido às particularidades do sistema eleitoral do Reino Unido, esta vitória foi conseguida por um percentual do total de votos inferior ao obtido pelos trabalhadores na última vez que perderam as eleições. Na França, o Presidente Macron conseguiu bloquear novos ganhos do RN, mas a sua vitória também expôs o esvaziamento do centro da política francesa. Nos EUA, estamos numa fase do ciclo eleitoral em que os candidatos deveriam debater políticas para captar o apoio dos eleitores. Em vez disso, o ciclo de notícias é dominado por uma discussão sobre se ambos os candidatos são adequados para o cargo.
O que esses três desenvolvimentos têm em comum? Na minha opinião, em todos os três casos, os eleitores estão articulando aquilo que são contra, em vez de se entusiasmarem por uma determinada direção. No Reino Unido, os Trabalhistas venceram porque os Conservadores eram impopulares. Na França, o resultado eleitoral aconteceu por causa de uma aliança para vencer o RN. Nos EUA, a política tem sido extremamente polarizada.
Este é um ambiente em que o risco político deverá permanecer elevado. Pode haver pouca confiança de que as propostas políticas, em qualquer direção, terão apoio popular suficiente, porque os políticos estão sendo eleitos com base no fato de serem “menos ruins que os outros” e não porque as suas ideias têm um apelo amplo. Isto pode não ser um problema em tempos normais, mas deixa questões em aberto sobre as reformas tão necessárias para enfrentar os desafios de médio prazo, como os níveis de dívida.
